Cổ phiếu NKG: Khuyến nghị KÉM KHẢ QUAN, giá mục tiêu 38.800 đồng/cổ phiếu

Quý độc giả quan tâm có thể đọc báo cáo phân tích cổ phiếu NKG của Công ty Chứng khoán Bản Việt tại đây.

Nội dung tóm tắt:

"Biên lợi nhuận giảm sẽ ảnh hưởng lợi nhuận năm 2022

Chúng tôi tăng giá mục tiêu cho CTCP Thép Nam Kim (NKG) thêm 14% lên 38.800 đồng/CP; tuy nhiên, chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG còn KÉM KHẢ QUAN khi giá cổ phiếu của công ty đã tăng 34% trong 3 tháng qua.

Chúng tôi tăng giá mục tiêu thêm 14% do 1) tỷ lệ WACC giảm (do chi phí vốn chủ sở hữu thấp hơn) và 2) chúng tôi điều chỉnh tăng 27% đối với dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2021-2025 khi chúng tôi kỳ vọng giá thép vẫn ở mức cao trong giai đoạn dự báo - cùng với sản lượng bán cao hơn.

Chúng tôi nâng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2021 thêm 10% lên 2,1 nghìn tỷ đồng (+604% YoY) khi chúng tôi tăng dự báo tăng trưởng tổng sản lượng bán tôn mạ và ống thép năm 2021 của NKG từ +33% YoY lên +57% YoY, đồng thời tăng nhẹ dự báo giá bán trung bình trên các sản phẩm thép do giá thép đã điều chỉnh chậm hơn dự kiến trước đây của chúng tôi.

Chúng tôi tiếp tục kỳ vọng giá thép trong nước sẽ điều chỉnh dần trong năm 2022; do đó, biên lợi nhuận của các nhà sản xuất thép - bao gồm cả NKG - sẽ giảm từ mức cao của trong năm 2021. Chúng tôi cũng kỳ vọng đợt tăng mạnh của giá thép vào năm 2021 sẽ tạo ra mức cơ sở cao cho lợi nhuận trong năm nay, dẫn đến dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 giảm 35% YoY còn 1,4 nghìn tỷ đồng.

Giá cổ phiếu NKG đã tăng 34% trong 3 tháng qua nhờ KQKD quý 3/2021 khả quan và kỳ vọng lợi nhuận tăng mạnh trong năm tài hính 2021. Chúng tôi cho rằng NKG hiện được định giá khá hợp lý với P/E dự phóng năm 2022 là 7,7 lần trong bối cảnh lợi nhuận dự kiến giảm trong năm 2022. 

Chúng tôi kỳ vọng sản lượng bán trong nước sẽ phục hồi trong năm 2022 trong khi doanh số xuất khẩu giảm từ mức cơ sở cao. Trong 9 tháng đầu năm 2021, tổng sản lượng bán tôn mạ và ống thép của toàn ngành đã tăng 20% YoY với doanh số xuất khẩu tăng 96% YoY và chiếm 47% tổng doanh số của toàn ngành, trong khi doanh số trong nước giảm 11% YoY. NKG ghi nhận tổng sản lượng bán tôn mạ và ống thép đạt 794.600 tấn (+57% YoY) trong 9 tháng đầu năm 2021, chủ yếu nhờ xuất khẩu mạnh mẽ trong bối cảnh nhu cầu toàn cầu tăng cao. Khi sản lượng bán 9 tháng đầu năm 2021 của NKG cao hơn kỳ vọng của chúng tôi, chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo cho tổng sản lượng bán tôn mạ và ống thép năm 2021 của NKG từ 935.100 tấn (+33% YoY) lên 1,1 triệu tấn (+57% YoY).Đối với năm 2022, chúng tôi cho rằng doanh số xuất khẩu sẽ giảm so với mức cơ sở cao của năm 2021 với sự phục hồi của thị trường trong nước nhờ nhu cầu vật liệu xây dựng tăng sau khi hoạt động xây dựng trong nước được nối lại do dịch COVID-19 dần được kiểm soát tại Việt Nam. Do đó, chúng tôi dự báo sản lượng bán tôn mạ của NKG đạt 1,1 triệu tấn (không đổi so với năm 2021).

Chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận năm 2022 sẽ giảm từ mức cơ sở cao trong năm 2021 khi lợi thế chi phí đầu vào giảm. Biên lợi nhuận gộp của NKG đã giảm còn 17,2% trong quý 3/2021 so với mức 18,6% trong quý 2/2021. Xu hướng này phản ánh kỳ vọng trước đây của chúng tôi cho rằng đà tăng của giá thép trong nửa đầu năm 2021 sẽ hạ nhiệt và duy trì ở mức cao, khiến biên lợi nhuận gộp của các nhà sản xuất thép đảo chiều trong nửa cuối năm 2021. Trong năm 2022, chúng tôi kỳ vọng giá nguyên liệu đầu vào và giá thép thành phẩm sẽ duy trì ổn định. Chúng tôi cũng cho rằng lợi ích từ nguyên liệu đầu vào tích lũy được với chi phí thấp hơn so với giá giao ngay trong môi trường giá cả tăng cao sẽ giảm dần đối với tất cả các nhà sản xuất thép – bao gồm NKG. Do đó, chúng tôi dự báo biên lợi nhuận gộp của NKG sẽ đạt 13,2% trong năm 2022 so với mức 16,3% trong năm 2021".