Cổ phiếu VHC: Được hưởng lợi trong và sau đại dịch

Quý độc giả quan tâm có thể tìm hiểu thêm thông tin phân tích cổ phiếu VHC của Công ty Chứng khoán ACBS tại đây

Tóm tắt nội dung:

"KQKD quý 3/2021:

VHC đạt 6.361,3 tỷ đồng doanh thu thuần trong 9T2021 (+24,9% n/n) và 656,6 tỷ đồng lợi nhuận ròng (+17,2% n/n), hoàn thành 76% dự phóng cả năm của chúng tôi về doanh thu nhưng đã hoàn thành 92,6% kỳ vọng cả năm của chúng tôi về lợi nhuận. Chúng tôi lưu ý rằng doanh nghiệp cũng đã đặt mục tiêu lợi nhuận cho cả năm 2021 khá thấp là 700 tỷ đồng (-2,7% n/n). Mảng phi lê cá tra phục hồi mạnh mẽ từ quý 2/2021 từ mức tăng trưởng gần như không đổi -1% n/n trong quý 1/2021, dẫn đến doanh thu tăng mạnh 20,3% n/n trong 9T2021. Doanh thu từ phụ phẩm ghi nhận tăng trưởng cao nhất trong 9T2021 là 37,6% n/n, theo sau là phi lê cá và các sản phẩm Wellness (+8,1% n/n). Doanh thu từ các sản phẩm giá trị gia tăng vẫn đi ngang 0,9% n/n. Các mảng sản phẩm khác vẫn còn chìm trong sắc đỏ (-27,2% n/n) nhưng các sản phẩm này vẫn chỉ đang đóng góp một phần rất nhỏ vào tổng doanh thu VHC (2,2%). Chúng tôi tin rằng các dòng sản phẩm mới như gạo, thức ăn chăn nuôi, nước ép và trái cây sấy chân không sẽ chỉ đóng góp doanh thu cho VHC từ 6 tháng cuối năm 2022 trở đi.

Tỷ suất lợi nhuận gộp của VHC cải thiện đáng kể trong quý 2 và quý 3/2021. Chúng tôi tin rằng lợi nhuận cao của VHC được hưởng lợi từ việc các nhà sản xuất và xuất khẩu cá tra khác thiếu hụt nguồn cung và nhân công trong giai đoạn giãn cách xã hội. VHC tận dụng được lợi thế trong giai đoạn này nhờ vào các vùng nuôi tự có với tỷ lệ tự cung lên đến 70%. Điều này giúp cho biên lợi nhuận gộp của VHC đạt 17,5% trong 9T2021 (so với 15,1% cùng kỳ năm trước). Chúng tôi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận cao này sẽ được duy trì trong quý 4/2021 và 6 tháng đầu năm 2022 do nguồn cung cá tra nguyên liệu từ các hộ nuôi khác vẫn chưa ổn định và sẽ cần 6-7 tháng để thả nuôi một mùa vụ mới.

Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận ròng trong 9T2021 của VHC chỉ đạt 10,1%, hơi thấp hơn so với cùng kỳ năm trước là 10,7%, điều này có thể được lý giải bởi:

1) Chi phí bán hàng & QLDN tính theo % doanh thu đạt 6,3% (+1,9 ptđ so với cùng kỳ năm trước là 4,4%) trong bối cảnh phí vận chuyển logistics cao và dù xuất khẩu FOB, VHC vẫn hỗ trợ một phần các khách hàng. Chúng tôi ghi nhận chi phí bán hàng & QLDN đã giảm bớt trong quý 3/2021, đạt 5% doanh thu (so với 3,9% trong 3Q2020) do 6 tháng cuối năm là mùa cao điểm và vị thế của VHC hiện nay là một trong số rất ít doanh nghiệp Việt Nam có thể xuất khẩu cá tra.

2) Hoạt động đầu tư chứng khoán của VHC vẫn hiệu quả, mang lại lợi nhuận 21,8 tỷ đồng cho VHC trong 9T2021. Tuy nhiên con số này vẫn thấp hơn 40,4% so với cùng kỳ năm trước. Chúng tôi cho rằng điều này đến từ việc thị trường chứng khoán Việt Nam ít biến động hơn so với năm trước và do VHC cần tập trung tiền mặt vào các dự án phát triển sản phẩm mới.

Thay đổi dự phóng:

Chúng tôi tăng dự phóng doanh thu cả năm của VHC trong năm 2021 thêm 2,8%, dự kiến đạt 8.605,1 tỷ đồng, nhằm thể hiện các lợi thế hiện nay của doanh nghiệp. Chúng tôi cũng tăng biên lợi nhuận gộp dự phóng của VHC trong năm 2021 lên 17,8% và tăng chi phí bán hàng & QLDN. Kết quả dự phóng VHC sẽ đạt lợi nhuận ròng cho năm 2021 là 939 tỷ đồng (+10,9% n/n) và vượt 34,1% so với kế hoạch cả năm của doanh nghiệp. Sang năm 2022, chúng tôi cho rằng VHC sẽ tiếp tục tận dụng sự khan hiếm nguồn nguyên liệu trên thị trường cho đến 6 tháng đầu năm 2022. Vị thế là số ít doanh nghiệp Việt Nam có thể xuất khẩu cá tra trong và sau đại dịch sẽ giúp VHC có thêm lượng khách hàng mới và sẽ mang lại lợi ích cho doanh nghiệp trong mùa cao điểm trong 6 tháng cuối năm 2022. Do đó, chúng tôi kỳ vọng VHC sẽ tăng trưởng doanh thu 15,3% n/n trong năm 2022, đạt 9.921,1 tỷ đồng và tỷ suất lợi nhuận gộp cao bền vững, đạt 16,9% và dẫn đến lợi nhuận ròng dự kiến đạt 1.42,9 tỷ đồng (+11,1% n/n).

Định giá:

Chúng tôi chuyển định giá cho cổ phiếu VHC sang năm 2022 và duy trì phương pháp định giá dựa trên trung bình DCF và PE. Chúng tôi đặt mức PE mục tiêu là 10,1x, phù hợp với mức bình quân PE năm 2022 các doanh nghiệp thủy sản Việt Nam. Mức bình quân các quốc gia xuất khẩu thủy sản lân cận như Thái Lan, Indonesia, Philippines, Ấn Độ là 11x. Chúng tôi không so sánh VHC với Ấn Độ cho năm 2022 do bình quân các doanh nghiệp xuất khẩu thủy sản Ấn Độ đạt mức PE bình quân trong năm 2022 là 19,7x mà theo quan điểm của chúng tôi là khá cao và không hấp dẫn; và Ấn Độ có thể sẽ không được chọn là quốc gia thay thế cho đợt xem xét thuế chống phá giá POR sắp tới. Mức giá mục tiêu đạt được cho cổ phiếu VHC là 71.000 đồng/cổ phiếu (+16,4% TSR đã bao gồm 3,1% tỷ suất cổ tức). Chúng tôi nâng khuyến nghị từ Nắm Giữ sang MUA đối với cổ phiếu VHC. Mặc dù doanh nghiệp đang bước vào chu kỳ đầu tư mới và các mảng kinh doanh mới sẽ chỉ thành hình từ giữa 2022 trở đi, chúng tôi tin rằng lợi thế hiện nay của VHC sẽ là bệ phóng đối với các mảng hoạt động kinh doanh truyền thống của doanh nghiệp".