Cổ phiếu HT1: Kỳ vọng phục hồi ổn định trong năm 2022 nhưng định giá hiện đang mức cao

Quý độc giả quan tâm có thể đọc báo cáo phân tích cổ phiếu HT1 của Công ty Chứng khoán Bản Việt (VCSC) tại đây.

Tóm tắt nội dung:

"Kỳ vọng phục hồi ổn định trong năm 2022 nhưng định giá hiện đang mức cao

Chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị của CTCP Xi măng VICEM Hà Tiên 1 (HT1) từ KHẢ QUAN thành KÉM KHẢ QUAN mặc dù đã tăng giá mục tiêu thêm 20% lên 20.000 đồng/CP do giá cổ phiếu HT1 đã tăng 61% trong 3 tháng qua.

Mức điều chỉnh tăng 20% giá mục tiêu của chúng tôi đến từ cập nhật mô hình định giá mục tiêu của chúng tôi đến cuối năm 2022 trong khi giữ nguyên dự báo tổng lợi nhuận giai đoạn 2022-2025.

HT1 báo cáo lỗ ròng 20 tỷ đồng trong quý 3/2021 do hoạt động xây dựng trong nước bị gián đoạn bởi làn sóng dịch COVID-19 thứ tư. Chúng tôi điều chỉnh dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2021 xuống 391 tỷ đồng từ mức 631 tỷ đồng trước đó. Chúng tôi cho rằng sự phân mảng của ngành xi măng trong nước, khả năng hợp nhất thị phần hạn chế của HT1 và giá than đầu vào cao sẽ khiến HT1 gặp khó khăn trong việc ghi nhận đà phục hồi lợi nhuận mạnh mẽ trong quý 4/2021.

Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 của HT1 sẽ đạt 658 tỷ đồng, tương ứng với mức tăng trưởng 68% so với mức cơ sở thấp của năm 2021. Chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận sẽ phục hồi mạnh mẽ nhờ nhu cầu VLXD tăng trong bối cảnh đầu tư cơ sở hạ tầng và hoạt động xây dựng dân dụng sẽ gia tăng sau dịch COVID-19. Chúng tôi cũng kỳ vọng nhu cầu trong nước phục hồi sẽcho phép các nhà sản xuất xi măng bao gồm HT1 chuyển một phần chi phí đầu vào cao hơn như giá than tăng sang cho khách hàng. 

Giá cổ phiếu của HT1 đã tăng 61% trong 3 tháng qua bất chấp gián đoạn do dịch COVID-19, điều mà chúng tôi cho là do tâm lý thị trường tích cực về sự phục hồi mạnh mẽ dự kiến trong lợi nhuận quý 4/2021 do Chính phủ có kế hoạch tăng chi tiêu cho cơ sở hạ tầng sau dịch COVID-19. Đà tăng mạnh này đã khiến định giá của HT1 trở nên khá cao, theo quan điểm của chúng tôi, với EV/EBITDA 2021/2022 tương ứng là 8,5/6,6 lần dựa trên dự báo của chúng tôi so với mức trung bình EV/EBITDA trượt của các công ty cùng ngành trong khu vực là 6,2 lần.

Yếu tố hỗ trợ: Sự phục hồi sản lượng bán hàng mạnh hơn dự kiến; tối ưu hóa chi phí sản xuất. 

Rủi ro: Chi phí đầu vào cao hơn dự kiến (cụ thể như giá than và điện). 

Chúng tôi kỳ vọng sản lượng bán và ASP của HT1 sẽ phục hồi dần từ quý 4/2021. Doanh số của HT1 đã bị ảnh hưởng nghiêm trọng bởi làn sóng dịch COVID-19 thứ tư của Việt Nam vào quý 3/2021, đặc biệt tại các tỉnh/thành phố miền Nam, vốn là thị trường chính của HT1. Sản lượng bán xi măng của HT1 giảm 46% YoY và 52% QoQ trong quý 3/2021. Trong 9 tháng đầu năm 2021, sản lượng bán xi măng của HT1 đạt 4,3 triệu tấn (-10% YoY). Dù chúng tôi tin rằng việc Chính phủ tăng chi tiêu cho cơsở hạ tầng và doanh số xuất khẩu mạnh mẽ sang Trung Quốc vẫn là các yếu tố hỗ trợ chính giúp sản lượng bán của HT1 phục hồi sau dịch COVID-19, chúng tôi kỳ vọng quá trình phục hồi sẽ dần diễn ra trong suốt quý 4/2021 thay vì phục hồi theo mô hình chữ V do tính phân mảng cao cũng như tình hình cạnh tranh gay gắt của ngành xi măng. Do đó, chúng tôi dự báo sản lượng bán xi măng của HT1 đạt 6,0 triệu tấn trong năm 2021 (-10% YoY) và 6,7 triệu tấn trong năm 2022 (+12% so với năm 2021).

Tình hình cạnh tranh hiện tại và giá than tăng cao ảnh hưởng biên lợi nhuận. Theo ban lãnh đạo, giá bán xi măng trung bình trong 9 tháng đầu năm 2021 thấp hơn 3% so với cùng kỳ năm 2020 do nhu cầu thấp. Trong khi đó, chi phí than đầu vào trung bình của HT1 trong quý 3/2021 tăng 1% YoY và 5% QoQ. Ban lãnh đạo của HT1 dự kiến giá than sẽ duy trì ở mức cao trong quý 4/2021 và có thể kéo dàisang đầu năm 2022. Do đó, chúng tôi dự báo biên lợi nhuận gộp đạt 13,1% trong năm 2021 (so với 16,7% trước đây) và 16,4% trong năm 2022".