Cổ phiếu DCM: Nhu cầu phục hồi hỗ trợ giá urê duy trì ở mức cao

Quý độc giả quan tâm có thể đọc báo cáo phân tích cổ phiếu DCM của Công ty Chứng khoán Bản Việt tại đây.

Tóm tắt nội dung:

"Nhu cầu tiếp tục phục hồi trong năm 2022 sẽ hỗ trợ giá urê duy trì ở mức cao

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA cho CTCP Phân bón Dầu khí Cà Mau (DCM) và nâng giá mục tiêu thêm 34% khi chúng tôi có quan điểm lạc quan cho rằng DCM sẽ được hưởng lợi từ việc giá urê tăng mạnh trong giai đoạn 2021-2022 trong khi nhu cầu xuất khẩu tăng và phân khúc NPK của công ty là động lực tiềm năng cho lợi nhuận trong trung hạn.

Chúng tôi tăng giá mục tiêu thêm 34% khi 1) chúng tôi tăng dự báo tổng lợi nhuận giai đoạn 2021-2026 thêm 21,1% tương ứng với mức điều chỉnh tăng 7,4% trong dự báo giá bán urê, 2) loại bỏ 'chiết khấu minh bạch' 10% và 3) tăng trưởng năm cuối cùng trong mô hình dự báo cao hơn và chi phí nợ thấp hơn.

Chúng tôi kỳ vọng nguồn cung phục hồi chậm từ Châu Âu/Trung Quốc sẽ giữ giá urê quốc tếở mức cao trong 6 tháng đầu năm 2022. Ngân hàng Thế giới gần đây đã công bố dự báo giá urê năm 2021 và 2022 (không bao gồm phí vận chuyển) lần lượt ở mức 380 USD/tấn (+65,9% YoY) và 375 USD/tấn (-1,3 % YoY).

Chúng tôi dự báo lợi nhuận sẽ giảm 6,4% YoY trong năm 2022 sau khi tăng 90,4% YoY trong năm 2021 do lợi nhuận thấp hơn từ mảng urê, mặc dầu lợi nhuận thêm từ nhà máy NPK và chi phí quản lý & quản lý doanh nghiệp giảm. Chúng tôi kỳ vọng nhà máy urê của DCM sẽ hoàn thành khấu hao vào năm 2024 và dự báo lợi nhuận ròng đạt 1,6 nghìn tỷ đồng - tăng 1,6 lần so với cùng kỳ năm trước. 

DCM có năng lực tài chính mạnh với số dư tiền mặt ròng là 161 triệu USD và tỷ lệ nợ ròng/vốn chủ sở hữu là -55,7%, điều này hỗ trợ các dự báo cái chúng tôi cho cổ tức tiền mặt giai đoạn 2021-2023 là 1.200 đồng/CP (lợi suất 3,5%) và cổ tức tiền mặt giai đoạn 2024-2025 là 2.000 đồng/CP (lợi suất 5,8%).

DCM hiện giao dịch với EV/EBITDA năm 2022 là 5,2 lần - chiết khấu khoảng 35% so với trung vị EV/EBITDA trượt của các công ty cùng ngành trong khu vực.

Yếu tố hỗ trợ: Tiến độ thoái vốn Nhà nước tiến triển vào năm 2022; cổ tức tiền mặt cao hơn. 

Rủi ro: Giá urê toàn cầu hạ nhiệt nhanh hơn dự kiến.

Giá urê quốc tế tăng mạnh trong tháng 10/2021; chúng tôi kỳ vọng giá urê sẽ vẫn ở mức cao trong 6 tháng đầu năm 2022. Theo dữ liệu của Bloomberg, giá urê tại Trung Đông và Trung Quốc lần lượt tăng 42,7% và 25,5% trong tháng 10/2021 so với mức trung bình của quý 3/2021. Chúng tôi ước tính rằng giá urê trung bình của DCM đã tăng 20% -30% trong tháng 10 so với mức trung bình của quý 3, tương ứng xu hướng tăng của giá urê toàn cầu. Chúng tôi kỳ vọng nguồn cung phục hồi chậm từ châu Âu và Trung Quốc sẽ giữ giá urê toàn cầu ở mức cao đến 6 tháng đầu năm 2022. Do đó, chúng tôi dự báo giá urê năm 2021 và 2022 của DCM (đã bao gồm chi phí vận chuyển) lần lượt đạt 395 USD/tấn (+45,0% YoY) và 374 USD/tấn (-5,5% YoY).

Kỳ vọng nhu cầu urê trong nước sẽ phục hồi mạnh hơn. Vào năm 2020, chúng tôi ước tính rằng tiêu thụ urê của Việt Nam giảm 21% do hạn hán nghiêm trọng trong 9 tháng đầu năm 2020, nhiễm mặn và dịch COVID-19. Do điều kiện thời tiết thuận lợi và nhu cầu tiêu thụ gạo tăng mạnh trong 6 tháng đầu năm 2021, nhu cầu urê tăng 6,4% YoY và nhập khẩu urê tăng đáng kể. Chúng tôi kỳ vọng nhu cầu urê trong nước năm 2022 sẽ phục hồi về mức của năm 2019 (trước dịch COVID-19), điều này sẽ thu hẹp chênh lệch giá giữa trong nước và quốc tế còn khoảng 100 USD/tấn và hỗ trợ giá urê trong nước cao hơn".