Cổ phiếu GEG: Khuyến nghị KHẢ QUAN, giá mục tiêu 20.400 đồng/cổ phiếu

Quý độc giả quan tâm có thể đọc báo cáo phân tích cổ phiếu GEG của Công ty Chứng khoán Bản Việt (VCSC) tại đây.

Nội dụng tóm tắt:

"Mùa thấp điểm của ngành năng lượng mặt trời - phù hợp với kỳ vọng

CTCP Điện Gia Lai (GEG) công bố KQKD quý 3/2021 với doanh thu đạt 313 tỷ đồng (-11% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 53 tỷ đồng (-1% YoY). Chúng tôi cho rằng LNST đi ngang do 1) cắt giảm chi phí quản lý , 2) thu nhập tài chính tăng mạnh và 3) chi phí tài chính giảm, bù đắp cho lợi nhuận từ mảng điện mặt trời giảm nhẹ và các khoản lỗ khác tăng đáng kể.

GEG ghi nhận doanh thu và LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo lần lượt đạt 938 tỷ đồng (-2% YoY) và 181 tỷ đồng (+1% YoY) trong 9 tháng đầu năm 2021, do lợi nhuận từ các nhà máy thủy điện tăng trưởng mạnh hơn bù đắp cho thu nhập thấp hơn từ các nhà máy năng lượng mặt trời và chi phí lãi vay thấp hơn bù đắp mức tăng mạnh của các khoản lỗ khác và chi phí thuế.

LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo 9 tháng đầu năm 2021 phù hợp với kỳ vọng, hoàn thành 69% dự báo cả năm của chúng tôi. Chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận tăng mạnh trong quý 4 sẽ được thúc đẩy bởi mức đỉnh lợi nhuận của các nhà máy thủy điện cũng như đóng góp doanh thu và lợi nhuận bổ sung từ các nhà máy điện gió mới.

3 trang trại điện gió đang đi đúng hướng để đi vào hoạt động vào tháng 10/2021 và được hưởng cơ chế giá ưu đãi. Theo cập nhật từ EVN, tính đến ngày 29/10, Ia Băng 1 (50 MW) đã vận hành 100% công suất, VPL Bến Tre vận hành 17 MW trong tổng 30 MW công suất, và Tân Phú Đông 2 (50 MW) đặt mục tiêu sẽ đi vào hoạt động trước ngày 31/10. Chính phủ khuyến khích đầu tư vào điện gió với mức giá FiT ưu đãi cho điện gió trên bờ là 8,5 US cent/kWh và điện gió gần bờ là 9,8 US cent/kWh, bắt đầu hoạt động vào cuối tháng 10/2021. Chúng tôi ước tính IRR không tính đòn bẩy là 14%-15% cho các dự án Tân Phú Đông 2 (50 MW), Ia Băng 1 (50 MW) và VPL Bến Tre (30MW).

GEG đã huy động được 700 tỷ đồng thông qua phát hành trái phiếu có lãi suất cố định. Lượng trái phiếu kỳ hạn 3 năm mới này đang được sử dụng để tái cấp vốn cho các trái phiếu hiện hựu nhằm hưởng lãi suất thấp hơn nhẹ. Trước đây, GEG đã huy động được 200 tỷ đồng trái phiếu với lãi suất cố định là 10,5%/năm trong 2 năm và 500 tỷ đồng trái phiếu với lãi suất cố định là 9,5%/năm trong 2 năm đầu tiên, tiếp theo là lãi suất thả nổi (lãi suất chuẩn cộng 3,3%/năm) cho năm còn lại. Với lượng trái phiếu mới này, công ty sẽ trả lãi suất cố định là 9,5%/năm trong 2 năm đầu tiên và lãi suất thả nổi (lãi suất chuẩn cộng với 3,28%/năm) cho năm còn lại.

GEG mua thành công 25% cổ phần tại CTCP Thủy điện Trường Phú để mở rộng công suất điện. Theo các nguồn truyền thông trong nước, công ty này có trụ sở tại tỉnh Thừa Thiên Huế và sở hữu 2 nhà máy thủy điện với tổng công suất 45 MW (A Lin 1 - 42 MW và A Lin Thượng - 3 MW). A Lin 1 đi vào hoạt động từ tháng 1/2019. Chúng tôi lưu ý rằng chúng tôi hiện chưa ghi nhận công ty điện mới này vào mô hình định giá cho GEG."